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中國銀河證券股份有限公司程培近期對華大智造進行研究并發(fā)布了研究報告《基因時代來臨，智造科學(xué)重器》，本報告對華大智造給出買入評級，當前股價為81.45元。

華大智造(688114)
基因測序應(yīng)用場景日臻多元，上游國產(chǎn)設(shè)備迎發(fā)展良機。 隨著基因測序技術(shù)不斷迭代，基因行業(yè)呈現(xiàn)兩大主要趨勢： 1）測序成本連續(xù)多年超摩爾定律下降。 2023 年 2 月， 華大智造推出的超高通量測序儀 T20 已將人類全基因組測序成本降低至 100 美元； 2）產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展推動應(yīng)用場景持續(xù)拓寬。 目前基因測序已被廣泛應(yīng)用于科研和科技服務(wù)、醫(yī)學(xué)診斷、農(nóng)業(yè)育種、法醫(yī)鑒定等重要領(lǐng)域。其中醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)領(lǐng)域，從趨于成熟的無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測（NIPT）、腫瘤伴隨診斷、微生物病原體測序到快速興起的輔助生殖遺傳診斷（PGT）、腫瘤早篩、細胞治療，近年來持續(xù)快速成長，此外， 未來新興技術(shù)還包括基因合成、 DEL 編碼庫、 DNA 存儲等。
上游設(shè)備技術(shù)密集+格局集中，華大智造突破壁壘形成極強產(chǎn)品力。測序儀是基因測序產(chǎn)業(yè)鏈的核心， 據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)， 2022 年全球測序儀及耗材市場規(guī)模已達近 48 億美元， 并預(yù)計至 2032 年達到 242億美元， 2022-2032 年 CAGR 為 17.5%； 中國基因測序儀及耗材市場將從 2022 年的 44 億元增至 2032 年的 298 億元， 2019-2030 年CAGR 為 21.0%。 基于國內(nèi)政策及產(chǎn)業(yè)環(huán)境，我們認為國產(chǎn)品牌迎來發(fā)展機遇，其中華大智造競爭優(yōu)勢凸顯，主要因為： 1）掌握源頭性核心技術(shù)，已形成極高技術(shù)壁壘； 2） 海內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善，訴訟和解鋪平全球競爭道路； 3）多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展形成合力，公司業(yè)績長期穩(wěn)健增長可期。
對比海外巨頭 illumina：并購+研發(fā)持續(xù)鞏固壟斷優(yōu)勢， 華大智造崛起或致格局重塑。 Illumina 常年占據(jù)全球基因測序儀 70%以上份額，我們認為其成功的關(guān)鍵因素主要是： 1） 技術(shù)優(yōu)勢與產(chǎn)品迭代贏得市場地位； 2） 關(guān)鍵并購?fù)苿庸境砷L，產(chǎn)業(yè)鏈布局鞏固自身地位； 3） 發(fā)展眼光長遠，技術(shù)領(lǐng)先意識強烈。 近年來，以華大智造為代表的國產(chǎn)廠商實現(xiàn)技術(shù)壁壘突破，由于海外監(jiān)管反壟斷意識趨嚴、國內(nèi)供應(yīng)鏈自主可控等因素， 國產(chǎn)測序儀迎來難得發(fā)展機遇。 2023 年上半年華大智造累計銷售裝機超過 440 臺，同比增長超過 60%， 至 2023 年 6 月 30 日，公司累計銷售裝機超過2,910 臺。
投資建議： 華大智造是技術(shù)立身、放眼全球的國產(chǎn)測序儀龍頭，以核心技術(shù)和強產(chǎn)品力筑就高競爭壁壘，隨著公司新一代測序產(chǎn)品上市，全球市場空間有望進一步打開， 我們預(yù)計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 2.20、 3.61、 5.52 億元，同比增長-89.17%、64.20%、 53.18%，當前股價對應(yīng) 2023-2025 年分別為 152、 92、 60倍 PE，另外我們根據(jù)基于 FCFF 的 DCF 折現(xiàn)法估值， 測算公司合理估值價格約為 117.86 元，因此維持“推薦”評級。
風險提示： 競爭格局加劇的風險、市場拓展不及預(yù)期的風險、新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期的風險、 關(guān)聯(lián)交易占比降低不及預(yù)期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券賀菊穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.56%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4181萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為796.02。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為105.28。